宏观
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关税冲击暂缓但风险仍大，市场双向大幅波动
4月2日特朗普“对等关税”政策全面超预期，7天后宣布暂停执行90天，在此期间中美互相加征关税，至4月11日消息称特朗普愿意与中方开展谈判，风险偏好反转，全球资本市场经历了危机冲击（股商汇跌+债涨）及关税交易反转的双向大幅震动。往后看，一是特朗普政策不确定性仍大，关键在于国内政策应对，二是关税持续战是大概率事件，市场对特朗普政策反复的来回定价预计将逐渐有所钝化。
近期美债收益率攀升引关注，美元流动性暂时尚处稳健水平
4月2日关税政策超预期后避险情绪高涨，美债收益率下行，10Y美债于4日一度触及3.86%低点。本周以来美国长债利率大幅反弹，抛售压力出现，4月7日至9日三个交易日，美债收益率大幅上行接近35BP,盘中一度冲破4.5%，截至4月11日盘中，10Y美债回落至4.43%左右水平。
本轮美债收益率上行的背后驱动一是关税政策引发通胀担忧+美联储两难政策下滞胀预期推动利率上行，二是美国政策不确定性及经济衰退预期使得美元信用体系削弱，三是对冲基金成为美债主要卖出力量，基差交易平仓引发流动性收缩。目前基差交易平仓连锁反应或在第一阶段，美元流动性尚处稳健水平，但是后续发展有一定不确定性。
我国3月通胀走弱，受季节性及国际输入因素影响
3月CPI环比回落符合季节性。在前期春节错位影响消退后，3月CPI同比降幅收窄、环比降幅走阔，核心CPI同比回升、环比持平，整体符合季节性规律。从环比角度看，受天气转暖影响，食品价格普遍回落，节后出游需求回落带动出行相关旅游、机票等价格继续回落，而家用器具、金饰品和服装价格环比上涨。
PPI同环比降幅走阔。环比来看，受国际原油价格下行影响，国内石油相关行业价格环比回落；煤炭等能源需求季节性下降，带动煤炭相关行业价格继续走弱；节后房地产、基建项目开工较为平稳，钢材、水泥等生产恢复快于需求，叠加生产成本下降，黑色加工业、非金制品业价格环比下跌。
整体来看，3月通胀数据主要受季节性及国际输入性因素影响，尚未体现关税政策落地后的影响，往后看国内政策应对是关键。
美国3月CPI继续走弱，市场反应平淡
美国CPI数据暨1月全面超预期后，2月及3月连续两个月走弱，3月未季调CPI同比升2.4%，核心CPI同比升2.8%，CPI环比降0.1%，核心CPI环比升0.1%，连续两个月低于预期和前值。分项看，能源价格环比跌幅走阔，核心CPI中二手车及药品价格环比走负，住房价格环比增速放缓，运输服务价格环比跌幅走阔。虽然3月通胀数据继续降温，但市场更担忧关税政策落地后的影响。市场对美联储降息预期在关税超预期后升温，基于近期美联储官员表态对关税落地对通胀的担忧及关注，市场押注美联储6月降息。3月通胀数据公布后，市场反应平淡，降息预期变化不大。截至4月11日，利率期货显示，交易者对今年5月降息预期概率为35%，对6月降息预期概率超80%。
图1、关税战下全球大类资产表现
图2、美债收益率走势
图3、我国CPI同比走势
图4、我国CPI环比部分分项走势
图5、我国PPI环比部分分项走势
图6、美国核心CPI环比部分分项走势
图7、4月11日下午联邦基金期货显示的交易者预期
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